Одно из старейших правил на рынке оказалось под испытанием. Долгое время инвесторы рассчитывали на гособлигации США как на подушку безопасности при падении акций, но эта взаимосвязь заметно ослабла. По данным UBS, двухмесячная скользящая корреляция между эталонным индексом S&P 500 и доходностью 10-летних гособлигаций опустилась до −0,69, что является минимальным значением с 1996 года. Это снижение заставляет специалистов и частных инвесторов пересматривать эффективность традиционной диверсификации портфеля.
Корреляция между облигациями и акциями показывает, движутся ли рынки в одном направлении или в противоположном. При положительной корреляции оба класса активов обычно растут или падают вместе, при отрицательной они движутся в разных направлениях. Традиционно отрицательная корреляция считалась полезной: в периоды рыночного стресса инвесторы покупали государственные облигации как безопасную гавань, что поднимало их цены и смягчало потери по акциям. Сегодня, по словам UBS, на первый план вышли инфляция и ожидания по процентным ставкам, меняя привычную динамику рынков.
Аналитики банка выделяют инфляцию как ключевой фактор изменений. Исследование UBS показывает, что корреляции между акциями и облигациями обычно становились отрицательными, когда инфляция в США удерживалась выше примерно 3,1%. В таких условиях инвесторы больше озабочены тем, как центральные банки будут реагировать на рост цен, а не только перспективами экономического роста. Ожидания сохранения высоких ставок или их дальнейшего повышения приводят к росту доходностей Treasuries, что давит на цены облигаций. Параллельно более высокие ставки ухудшают прогнозы корпоративных прибылей и снижают привлекательность дорогих акций, поэтому оба рынка могут сталкиваться с одновременным давлением.
Последствия важны для структуры портфелей. Классическая модель 60/40 построена на допущении, что облигации сглаживают потери акций, но если оба актива реагируют на одно и то же инфляционное шоковое событие, такая защита становится менее надежной. UBS предупреждает, что в таких условиях вероятность одновременных распродаж акций и облигаций увеличивается, что может привести к самоусиливающейся волатильности на рынках. Банк также отмечает, что глубоко отрицательные корреляции в прошлом сопровождались ростом волатильности на рынке гособлигаций, особенно в периоды ужесточения денежной политики ФРС.
Что стоит отслеживать инвесторам в ближайшее время, по мнению UBS. Пока инфляция не вернется к более устойчивому уровню или пока не спадут опасения по поводу дальнейшего ужесточения со стороны ФРС, движения в доходностях Treasuries могут оставаться одним из главных драйверов общей динамики рынков. Инвесторам рекомендуется уделять больше внимания данным по инфляции, сигналам центральных банков и поведению рынка облигаций, а не только корпоративной прибыли. Пересмотр подходов к диверсификации и управлению рисками становится актуальной задачей в новых рыночных условиях.