Пять лет назад глава Европейского центрального банка Марио Драги пообещал сделать «все, что нужно», чтобы сохранить евро. В то время многие люди предсказывали, что еврозона распалась. Но мистер Драги сделал трюк; Ни одна страна не покинула единую валюту. Затраты по займам снизились, и даже Греция смогла выявить новые рынки.

Конечно, еврозона могла бы привлечь больше рабочей силы на рынок труда; Безработица остается слишком высокой. Экономисты обсуждают, не связано ли это с нехваткой спроса (вызвано чрезмерно жесткой фискальной политикой) или структурными барьерами, такими как негибкий рынок труда (который создает людей, которые трудно уволить, и посторонних, которых работодатели не желают нанимать), Ни одна проблема не имеет ничего общего с ЕЦБ. Банк может быть подвергнут критике за то, что не получит инфляцию до 2%. С другой стороны, если бы вы сказали людям 10 лет назад, что баланс ЕЦБ составит более 4 трлн евро, что он купил бы государственные облигации и наложил отрицательные процентные ставки, мало кто мог поверить вам.

Все это было замечательной иллюстрацией власти центрального банка. Означает ли это пример веры в современную монетарную теорию, которые утверждают, что ресурсы правительства практически не ограничены при условии поддержки независимого центрального банка? Кажется, это немного рано говорить об этом. Во-первых, в первые годы кризиса коммерческие банки стремились сократить свои балансы и сократить кредитование; Поэтому центральные банки действовали, чтобы предотвратить сокращение денежной массы в стиле Великой депрессии. Политические последствия для правительств могут быть весьма разными, если коммерческие банки потакают кредиту. Во-вторых, отдельный центральный банк, который быстро расширил свой баланс, может столкнуться с проблемой снижения курса валюты, поскольку международные инвесторы стали менее склонны его удерживать. Но за последние девять лет все крупные центральные банки расширяли свои балансы, поэтому инвесторы не имели «слабаков», чтобы выбрать. Возможно, это не так, поскольку Америка начинает ужесточать политику.
Избиратели в Греции или Италии могут не чувствовать, что г-н Драги был настолько успешным, учитывая ущерб, нанесенный прежней экономике, и застой в последнем. То, что не может быть известно, является контрфактическим. Если бы Греция оставила евро, граждане, вероятно, увидели бы девальвацию их банковских вкладов, а инфляция и процентные ставки взлетят. Примером могут служить испытания в Аргентине в первые годы XXI века. У г-на Драги не будет много статуй, но он заслуживает справедливого кредита доверия.