Резкое падение облигаций оператора дата-центров CoreWeave стало новым сигналом для инвесторов, оценивающих устойчивость масштабного строительства инфраструктуры для искусственного интеллекта. Бумаги компании, размещенные в июне с доходностью 9,675%, заметно потеряли в цене, вследствие чего их доходность на этой неделе поднялась примерно до 15%. Участники рынка считают движение в долговых инструментах более важным индикатором, чем одновременное снижение акций компании. Причина в том, что многие ИИ-проекты требуют огромных вложений сейчас, тогда как выручка от них может появиться лишь через несколько лет.
Акции CoreWeave с открытия торгов в понедельник до закрытия в четверг снизились на 15,1%, хотя в четверг выросли на 6% после позитивного сигнала со стороны партнера Nvidia. Давление также испытывали другие компании сегмента так называемых neocloud, включая Nebius и Iren. По словам главы направления проблемных и заемных финансов компании 9fin Макса Фрумса, CoreWeave может стать «канарейкой в шахте» для части рынка, где кредитные риски начинают проявляться все отчетливее. Он ожидает, что привлечение капитала для ИИ-инфраструктуры станет дороже, а инвесторы будут жестче оценивать структуру сделок, уровень залога и долговую нагрузку заемщиков.
Управляющие облигационными портфелями уже пересматривают вложения в сектор ИИ-инфраструктуры, уделяя особое внимание концентрации рисков и достаточности премии за них. Портфельный управляющий F/m Investments Джон Хан отметил, что принадлежащие фонду необеспеченные облигации CoreWeave находятся в ETF главным образом из-за состава отслеживаемого индекса. При текущей доходности, по его словам, эти бумаги требуют повторной оценки. Сам Хан предпочитает высокодоходные инвестиции через специальные структуры, которые могут давать меньшую доходность, но обеспечивают большее покрытие активами и меньший риск.
Ряд инвесторов полагает, что рынок перешел от чрезмерного оптимизма к столь же чрезмерному пессимизму. Еще летом опасения по поводу масштабов потребностей в финансировании, высокой долговой нагрузки, зависимости от внешнего капитала и риска быстрого устаревания графических процессоров в новых дата-центрах во многом игнорировались. Теперь эти же факторы стали центральными для оценки компаний, работающих на ИИ-строительном цикле. Старший управляющий Catalyst Funds Ларри Хольценталер отметил, что инвесторы особенно избирательно относятся к эмитентам с большим долгом и сложной операционной средой.
Глава глобальных макроэкономических и тематических исследований Deutsche Bank Джим Рид считает, что рынок входит в фазу, когда значение долгового финансирования для ИИ-капвложений будет только расти. Пока проекты финансировались преимущественно за счет свободного денежного потока крупных технологических компаний, кредитные котировки играли второстепенную роль, однако ситуация меняется. Инфляция повысила стоимость заимствований в целом, а новые крупные и разнообразные выпуски облигаций заставляют инвесторов принимать решения в крайне сжатые сроки. Дополнительное давление создают политические споры вокруг строительства дата-центров, согласований и потенциального влияния новых объектов на цены на электроэнергию.
Технологический аналитик Yorkville Ives Дэн Айвс допускает, что от 5% до 10% запланированных проектов в итоге могут не быть реализованы. По его оценке, дискуссии о разрешениях на строительство дата-центров и политическая риторика в преддверии выборов стали еще одной причиной для осторожности инвесторов. Рынок теперь пытается понять, какие проекты обладают реальной экономикой, а какие держались прежде всего на доступности дешевого и быстрого финансирования. Динамика долговых бумаг CoreWeave может стать ориентиром для оценки того, насколько охотно кредиторы продолжат поддерживать ИИ-бум.
