Если гегемоны и хороши для чего-нибудь, так это для поддержания стабильности на системах, над которыми они доминируют. В течение 70 лет доллар был супердержавой финансовой и денежной системы. Несмотря на разговор о повышении юаня, первенство доллара бесспорное. Как средство оплаты, средства сбережения и запасного актива, ничто не может сдвинуть его. Все же у фундамента доллара есть хрупкие кирпичики, и система, которую он подкрепляет, нестабильна. Хуже, альтернативные резервные валюты испорчены. Переход к другой резервной валюте через безопасный пешеходный переход будет ужасно труден.
В течение многих десятилетий экономическая сила Америки узаконивала требования доллара безраздельно властвовать. Однако финансовые силы Америки стали стухать. Соединенные Штаты составляют 23% мирового ВВП и 12% торговли товарами. Все же приблизительно 60% продукции в мире и подобная доля людей планеты, лежат в фактической долларовой зоне, в которой валюты привязаны к доллару или движению в некотором согласии с ним. Доля американских акций среди международных корпоративных инвестиций упала от 39% в 1999 до 24% сегодня. Но Уолл-стрит устанавливает ритм рынков глобально в наши дни настолько сильно, чем это когда-либо было в истории. Американские управляющие фондами управляют 55% активов в мире, хотя 10 лет назад их доля была лишь 44%.
Расширяющийся разрыв между экономической и финансовой властью Америки создает проблемы для других стран в долларовой зоне и вне. Это вызвано тем, что затраты на долларовое господство начинают перевешивать преимущества.
Во-первых, экономические системы должны вынести дикие циркуляции. В последних месяцах перспектива даже крошечного повышения уровня Америки высосала капитал из развивающихся рынков, разбив валюты и цены на акции. Решения Федеральной резервной системы затрагивают оффшорные долларовые долги стоимостью в приблизительно $9 триллионов. Поскольку некоторые страны связывают свои валюты с долларом, их центральные банки должны реагировать на Федеральное правительство. Иностранцы владеют 20-50% государственных облигаций местной валюты в местах как Индонезия, Малайзия, Мексика, Южная Африка и Турция: они, более вероятно, оставят развивающиеся рынки, когда американские показатели повысятся.
Когда-то боль от оттоков капитала была бы смягчена более сильным спросом — так же и для импорта — который побудил Федеральное правительство поднимать процентные ставки. Однако в прошлое десятилетие доля Америки глобального импорта товаров понизилась с 16% до 13%. Америка — самый большой внешний рынок только для 32 стран, по сравнению с 44 в 1994; число для Китая увеличилось с 2 до 43. Система, в которой Федеральное правительство управляет экономиками, и мир, бьющийся в конвульсиях, нестабильна.
Вторая проблема — отсутствие поддержки для оффшорной долларовой системы в случае начала кризиса. В 2008-09 Федеральное правительство неохотно пришло на помощь, действуя как последняя кредиторская инстанция, предложив $1 триллион долларовой ликвидности к иностранным банкам и центральным банкам. Суммы, вовлеченные в следюующий кризис, были не намного больше. Оффшорный долларовый мир почти вдвое более огромный, чем это было в 2007. К 2020-м это могло быть столь же большим как банковское дело Америки. С 2008-09 Конгресс начал опасаться чрезвычайного кредитования Федерального правительства. Если бы наступил следующий кризис, планы Федерального правительства выпустить большое количество кредитов могло бы встретить регулирующее сопротивление конгресса.
Как долго страны будут готовы связать свои финансовые системы с капризной и дисфункциональной политикой Америки?
Этот вопрос подчеркнут третьим беспокойством: Америка все более и более использует свой финансовый удар в качестве политического инструмента. Влиятельные политики и обвинители используют долларовую платежную систему, чтобы утверждать контроль не только по своенравным банкирам и изворотливым чиновникам, но также и неправедным режимам как Россия и Иран. Конкурирующие властители мира возмущаются этой уязвимостью для американской внешней политики.
Американцы могут задаться вопросом, почему это имеет значение для них. Они не вынудили страны связать свою валюту с долларом или поощрить иностранные фирмы выпускать долларовый долг. Но нестандартная роль доллара действительно затрагивает американцев. Это дает преимущества, и не в последнюю очередь более дешевое заимствование. Вместе с “непомерной привилегией” владения резервной валютой, однако, есть затраты. Если Федеральное правительство не будет действовать как последняя кредиторская инстанция в долларовом кризисе ликвидности, то следующий крах за границей скажется и на экономике Америки. И даже без кризиса, господство доллара подарит американским влиятельным политикам дилемму. Если иностранцы продолжат накапливать резервы, то они будут доминировать над Казначейским рынком к 2030-м. Чтобы удовлетворить растущий иностранный спрос на безопасные долларовые активы, правительство Америки могло выпустить больше Казначейств — чтобы увеличить долги суммарно. Или это может заставить иностранцев скупить другие ценные бумаги — но это скорее приведет к пузырям активов, так же, как в ипотечном буме 2000-х.
Идеальное решение — чтобы Америка разделила свое бремя с другими валютами. Все же, если гегемония доллара нестабильна, его потенциальные преемники тоже неподходящие. Эстафета финансовой супердержавы была передана прежде, когда Америка настигла Великобританию в 1920-45. Но Великобритания и Америка были союзниками, которые сделали передачу в надлежащем порядке. И Америка шла с готовыми признаками: динамическая экономика и, как Великобритания, политическая когезионная способность и власть закона.
Сравните это с сегодняшними претендентами на резервный статус. Евро — валюта, чье существование не может считаться само собой разумеющимся. Только, когда еврозона договорится о полном банковском союзе, то совместный выпуск денег сделает валюту стабильнее. Что касается юаня, правительство Китая создало денежный эквивалент автострады с восемью переулками — обширной сети обменов валюты с иностранными центральными банками — но нет никого на нем. Пока Китай не откроет свои финансовые рынки, юань будет только статистом. И пока юань хоронит власть китайского закона, никакой инвестор не рассмотрит его валюту как действительно безопасную.
Все это предполагает, что глобальная денежная и финансовая система гладко или быстро не отнимет от своей груди его величество доллар. Есть вещи, которые Америка может сделать, чтобы взять на себя больше ответственности — например, увеличив количество кредитов с большим количеством центральных банков. Более вероятно раскалывание системы, поскольку другие страны принимают решение изолировать себя от федеральных решений, охватывая средства управления капиталом. У доллара нет на это влияния. Но система, которую это поддерживает, раскалывается.
Что прогнозируем?
В течение многих десятилетий экономическая сила Америки узаконивала требования доллара безраздельно властвовать. Однако финансовые силы Америки стали стухать. Соединенные Штаты составляют 23% мирового ВВП и 12% торговли товарами. Все же приблизительно 60% продукции в мире и подобная доля людей планеты, лежат в фактической долларовой зоне, в которой валюты привязаны к доллару или движению в некотором согласии с ним. Доля американских акций среди международных корпоративных инвестиций упала от 39% в 1999 до 24% сегодня. Но Уолл-стрит устанавливает ритм рынков глобально в наши дни настолько сильно, чем это когда-либо было в истории. Американские управляющие фондами управляют 55% активов в мире, хотя 10 лет назад их доля была лишь 44%.
Расширяющийся разрыв между экономической и финансовой властью Америки создает проблемы для других стран в долларовой зоне и вне. Это вызвано тем, что затраты на долларовое господство начинают перевешивать преимущества.
Во-первых, экономические системы должны вынести дикие циркуляции. В последних месяцах перспектива даже крошечного повышения уровня Америки высосала капитал из развивающихся рынков, разбив валюты и цены на акции. Решения Федеральной резервной системы затрагивают оффшорные долларовые долги стоимостью в приблизительно $9 триллионов. Поскольку некоторые страны связывают свои валюты с долларом, их центральные банки должны реагировать на Федеральное правительство. Иностранцы владеют 20-50% государственных облигаций местной валюты в местах как Индонезия, Малайзия, Мексика, Южная Африка и Турция: они, более вероятно, оставят развивающиеся рынки, когда американские показатели повысятся.
Когда-то боль от оттоков капитала была бы смягчена более сильным спросом — так же и для импорта — который побудил Федеральное правительство поднимать процентные ставки. Однако в прошлое десятилетие доля Америки глобального импорта товаров понизилась с 16% до 13%. Америка — самый большой внешний рынок только для 32 стран, по сравнению с 44 в 1994; число для Китая увеличилось с 2 до 43. Система, в которой Федеральное правительство управляет экономиками, и мир, бьющийся в конвульсиях, нестабильна.
Вторая проблема — отсутствие поддержки для оффшорной долларовой системы в случае начала кризиса. В 2008-09 Федеральное правительство неохотно пришло на помощь, действуя как последняя кредиторская инстанция, предложив $1 триллион долларовой ликвидности к иностранным банкам и центральным банкам. Суммы, вовлеченные в следюующий кризис, были не намного больше. Оффшорный долларовый мир почти вдвое более огромный, чем это было в 2007. К 2020-м это могло быть столь же большим как банковское дело Америки. С 2008-09 Конгресс начал опасаться чрезвычайного кредитования Федерального правительства. Если бы наступил следующий кризис, планы Федерального правительства выпустить большое количество кредитов могло бы встретить регулирующее сопротивление конгресса.
Как долго страны будут готовы связать свои финансовые системы с капризной и дисфункциональной политикой Америки?
Этот вопрос подчеркнут третьим беспокойством: Америка все более и более использует свой финансовый удар в качестве политического инструмента. Влиятельные политики и обвинители используют долларовую платежную систему, чтобы утверждать контроль не только по своенравным банкирам и изворотливым чиновникам, но также и неправедным режимам как Россия и Иран. Конкурирующие властители мира возмущаются этой уязвимостью для американской внешней политики.
Американцы могут задаться вопросом, почему это имеет значение для них. Они не вынудили страны связать свою валюту с долларом или поощрить иностранные фирмы выпускать долларовый долг. Но нестандартная роль доллара действительно затрагивает американцев. Это дает преимущества, и не в последнюю очередь более дешевое заимствование. Вместе с “непомерной привилегией” владения резервной валютой, однако, есть затраты. Если Федеральное правительство не будет действовать как последняя кредиторская инстанция в долларовом кризисе ликвидности, то следующий крах за границей скажется и на экономике Америки. И даже без кризиса, господство доллара подарит американским влиятельным политикам дилемму. Если иностранцы продолжат накапливать резервы, то они будут доминировать над Казначейским рынком к 2030-м. Чтобы удовлетворить растущий иностранный спрос на безопасные долларовые активы, правительство Америки могло выпустить больше Казначейств — чтобы увеличить долги суммарно. Или это может заставить иностранцев скупить другие ценные бумаги — но это скорее приведет к пузырям активов, так же, как в ипотечном буме 2000-х.
Что мы имеем теперь?
Идеальное решение — чтобы Америка разделила свое бремя с другими валютами. Все же, если гегемония доллара нестабильна, его потенциальные преемники тоже неподходящие. Эстафета финансовой супердержавы была передана прежде, когда Америка настигла Великобританию в 1920-45. Но Великобритания и Америка были союзниками, которые сделали передачу в надлежащем порядке. И Америка шла с готовыми признаками: динамическая экономика и, как Великобритания, политическая когезионная способность и власть закона.
Сравните это с сегодняшними претендентами на резервный статус. Евро — валюта, чье существование не может считаться само собой разумеющимся. Только, когда еврозона договорится о полном банковском союзе, то совместный выпуск денег сделает валюту стабильнее. Что касается юаня, правительство Китая создало денежный эквивалент автострады с восемью переулками — обширной сети обменов валюты с иностранными центральными банками — но нет никого на нем. Пока Китай не откроет свои финансовые рынки, юань будет только статистом. И пока юань хоронит власть китайского закона, никакой инвестор не рассмотрит его валюту как действительно безопасную.
Все это предполагает, что глобальная денежная и финансовая система гладко или быстро не отнимет от своей груди его величество доллар. Есть вещи, которые Америка может сделать, чтобы взять на себя больше ответственности — например, увеличив количество кредитов с большим количеством центральных банков. Более вероятно раскалывание системы, поскольку другие страны принимают решение изолировать себя от федеральных решений, охватывая средства управления капиталом. У доллара нет на это влияния. Но система, которую это поддерживает, раскалывается.
1 комментарий
Марсель Гаудино
[marsellchik]16 ноября 2016, 21:56 был(а) онлайн