Аналитика форекс

В своем классическом «Интеллектуальном инвесторе», впервые опубликованном в 1949 году, мудрец Уолл-стрит Бенджамин Грэхем ввел такое понятие как «маржа безопасности». Цена за акцию или облигация должна допускать человеческую ошибку, неудачу или, действительно, много вещей, которые происходят одновременно. В современном мире такие советы заслуживают особого внимания.

Дорогие активы вряд ли являются продуктом эйфории. Никто не ошибся в бескровном разгаре глобальных фондовых рынков, кредитов и собственности в течение последних восьми лет для повторения «ревущих 20-х» или даже отголоска эры доткома. Редко кредиторы требовали столь мало страхования от дефолта, даже на самых рискованных облигациях. И цены на недвижимость во всем мире буксируются так высоко. Американские цены на жилье отскочили от финансового кризиса и выше их долгосрочного среднего значения по сравнению с арендной платой. И если в Британии они значительно выше, ато в Канаде и Австралии они в стратосфере. Добавьте к этому увлечение экзотикой, например криптовалютой, и мир находится во власти бычьего рынка во всем.

Где говядина?

Цены акций на активы — это источник радости, а также беспокойства. Существует две причины для беспокойства: акции банков перестали расти на фоне необычайно свободной денежно-кредитной политики. Центробанки сохранили краткосрочные процентные ставки, близкие к нулю начиная с финансового кризиса 2007-2008 годов и помогли снизить долгосрочные ставки, купив государственные облигации на сумму $11 трлн путем количественного смягчения. Только сейчас те начинают раскручивать эти политики. Федеральный резерв повысил ставки в два раза в этом году и хочет продать свои облигации. В конечном итоге за этим последуют и другие центральные банки. Если сегодняшние цены активов будут поддерживаться щедростью центрального банка, ее конец может вызвать большую коррекцию. Во-вторых, появляются признаки того, что управляющие фондами, отчаянные для повышения доходности, становятся все более неосторожными. Рассмотрим, например, недавние легкие условия для покупки еврооблигаций, выпущенных Ираком, Украиной и Египтом, с доходностью около 7%.

Во втором квартале этого года общий темп роста цен идет с 2010 года, поскольку восстановление с развивающихся рынков усилило импульс к более продолжительным подъемам в Европе и Америке. Страны с формирующейся рыночной экономикой вышли из времени тестирования в гораздо более устойчивой форме.

Более того, из-за поведения долгосрочных процентных ставок, которые упали с 1980-х годов и остаются близкими к историческим минимумам, и это подкрепляет все виды других цен на активы. Случайное совпадение заключается в том, что ФРС и ее Уоррен Баффет, самый известный ученик Бена Грэма, сказал на этой неделе, что акции будут выглядеть дешево через три года, если процентные ставки будут на один процентный пункт выше, но не в том случае, если бы они были на три процентных пункта выше. Но если процентные ставки и доходность облигаций были бы необоснованно низкими, инфляция взлетела бы — и это было бы странно. Это говорит о том, что фактор, выходящий за рамки денежно-кредитной политики, был большой причиной увеличения желания сэкономить, так как старые люди отложили большую часть дохода для выхода на пенсию. Так же, как увеличилось количество откладываемых денег, спрос упал. И низкая цена инвестиционных товаров означает, что компании находятся на одном уровне с наличными деньгами. Все это говорит о том, что процентные ставки будут оставаться низкими по историческим меркам.

Тем не менее самый опасный девиз анти-Грэхема инвестирования — «на этот раз отличается». Было бы глупо предположить, что цены на активы должны оставаться высокими. Причины, начиная от кризиса в Китае с проводимой в США торговой войной и заканчивая началом боевых действий на Корейском полуострове, и до наступления следующей рецессии, у политиков есть меньше фискальных и денежных боеприпасов для борьбы с ними, чем в предыдущие кризисы.

Один из вариантов заключается в том, чтобы центральные банки повышали ставки с большей энтузиазмом и менее предсказуемо, чтобы подтолкнуть финансовые рынки и напомнить заинтересованным сторонам о том, что мир неустойчив, но с этим курсом очевидны опасности. Может потребоваться усиление, приводящее экономику в рецессию. Инфляция в большинстве крупных экономик ниже цели центральных банков, резко более высокие ставки трудно согласовать с их мандатом.

Вместо этого осторожность призывает к градуализму. Чтобы смягчить нарушения, необходимо прекратить отмену количественного смягчения. Федеральный резерв создал хороший прецедент, предлагая сократить свои облигации в неспешном темпе и заранее предупредить об изменениях. Когда время придет, его сверстники должны будут последовать этому примеру. Из них Европейский центральный банк сталкивается с самой сложной задачей, поскольку он фактически выступает в качестве сторонников рынков облигаций еврозоны — механизма, который без его применения привел бы к оттоку валюты.

Но главный предохранительный клапан лежит где-то в другом месте, с банками и инвесторами. Опыт Bitter показал, что активы, финансируемые за счет долга, могут увеличить убытки, вызвать финансовые кризисы. По этой причине банки должны иметь возможность противостоять изменениям сегодняшних высокие цен активов и малому количеству дефолтов. Это поднимает банковский капитал в местах, где он слишком низок, особенно в зоне евро, и не отступает от напряженных «стресс-тестов», таких как «Казначейство США». В конце концов, где не может быть побега для инвесторов из-за низкой доходности в будущем и даже потери, которые подразумевают высокие цены на активы. Они и регулирующие органы должны убедиться, что у них есть запас прочности.

Пять лет назад глава Европейского центрального банка Марио Драги пообещал сделать «все, что нужно», чтобы сохранить евро. В то время многие люди предсказывали, что еврозона распалась. Но мистер Драги сделал трюк; Ни одна страна не покинула единую валюту. Затраты по займам снизились, и даже Греция смогла выявить новые рынки.

Конечно, еврозона могла бы привлечь больше рабочей силы на рынок труда; Безработица остается слишком высокой. Экономисты обсуждают, не связано ли это с нехваткой спроса (вызвано чрезмерно жесткой фискальной политикой) или структурными барьерами, такими как негибкий рынок труда (который создает людей, которые трудно уволить, и посторонних, которых работодатели не желают нанимать), Ни одна проблема не имеет ничего общего с ЕЦБ. Банк может быть подвергнут критике за то, что не получит инфляцию до 2%. С другой стороны, если бы вы сказали людям 10 лет назад, что баланс ЕЦБ составит более 4 трлн евро, что он купил бы государственные облигации и наложил отрицательные процентные ставки, мало кто мог поверить вам.

Все это было замечательной иллюстрацией власти центрального банка. Означает ли это пример веры в современную монетарную теорию, которые утверждают, что ресурсы правительства практически не ограничены при условии поддержки независимого центрального банка? Кажется, это немного рано говорить об этом. Во-первых, в первые годы кризиса коммерческие банки стремились сократить свои балансы и сократить кредитование; Поэтому центральные банки действовали, чтобы предотвратить сокращение денежной массы в стиле Великой депрессии. Политические последствия для правительств могут быть весьма разными, если коммерческие банки потакают кредиту. Во-вторых, отдельный центральный банк, который быстро расширил свой баланс, может столкнуться с проблемой снижения курса валюты, поскольку международные инвесторы стали менее склонны его удерживать. Но за последние девять лет все крупные центральные банки расширяли свои балансы, поэтому инвесторы не имели «слабаков», чтобы выбрать. Возможно, это не так, поскольку Америка начинает ужесточать политику.
Избиратели в Греции или Италии могут не чувствовать, что г-н Драги был настолько успешным, учитывая ущерб, нанесенный прежней экономике, и застой в последнем. То, что не может быть известно, является контрфактическим. Если бы Греция оставила евро, граждане, вероятно, увидели бы девальвацию их банковских вкладов, а инфляция и процентные ставки взлетят. Примером могут служить испытания в Аргентине в первые годы XXI века. У г-на Драги не будет много статуй, но он заслуживает справедливого кредита доверия.

Вспомните когда Билл Клинтон был президентом, Тони Блэр и Владимир Путин были свежие новые лидеры, а чирикание было строго для птиц. Именно тогда акции технологичного сектора, измеряемые техническим индексом S&P 500, торговались на их нынешнем уровне.

Ужасное снижение цен на акции, последовавшее за пиком в 2000 году, стало первым финансовым бедствием этого тысячелетия. Сдутие dotcom оказало гораздо меньшее влияние на более широкую экономику, чем ипотечный и банковский кризис 2007-2008 годов. Тем не менее, техническое возрождение вызвало некоторое раздражение среди инвесторов. Может ли история повториться?

За прошедшие годы мир и технологическая индустрия сильно изменились. В конце 1990-х годов энтузиазм по поводу технических акций был настолько велик, что рыночная стоимость сектора выросла гораздо быстрее, чем прибыль. Этот разрыв сегодня ничем не отличается от сегодняшнего дня. В то время ведущие фирмы, такие как Microsoft и Oracle, оценивали более чем в 20 раз больше годового дохода, не говоря уже о доходах. На этот раз, за ​​исключением Facebook, отношение цены к доходам значительно меньше.

То, что в конце 1990-х годов привело к росту бизнеса в сфере высоких технологи. Обе компании и потребители покупали компьютеры и связанные с ними предметы, такие как модемы. Это привело к быстрому росту доходов. Но неожиданным энтузиазмом к технологии была также его самая большая слабость; У каждого выпускника колледжа, похоже, был план начать компанию dotcom. Рынок переполнен. Инвесторы изо всех сил пытались рассказать о долгосрочных победителях проигравшим.

С тех пор инвесторы сосредоточили свой энтузиазм на компаниях, которые могут использовать «сетевые эффекты» и стать доминирующими в своем секторе — например, Google в интернет-поиске. Последнее ралли возглавлялось небольшим количеством акций, иногда называлось FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix и родитель Google, Alphabet), а иногда и FAAMG (заменяя Netflix на Microsoft). В июне Goldman Sachs сказал, что эта последняя группа была ответственна за 40% от индекса S & P 500 в этом году. Техническая индустрия была лучшим исполнителем Уолл-стрит в первой половине года.

Эдди Перкин из Eaton Vance, управляющей фондом компании, говорит, что инвесторы начали год с большим энтузиазмом к «торговле Трампом», идее владения акциями, которые могли бы выиграть от политики нового президента. Двумя примерами были компании с высокими налоговыми счетами и те, которые были связаны с расходами на инфраструктуру. По мере того, как надежды на действия новой администрации исчезли, энтузиазм в отношении технических акций вырос; Эта отрасль может обеспечить рост прибыли независимо от экономических перспектив. Компании Tech S&P 500, по всей видимости, будут вести двузначный рост прибыли в годовом исчислении во втором квартале.

Расширение прибыли в этом масштабе означает, что немногие инвесторы могут позволить себе игнорировать технические акции. По данным регулярного опроса Bank of America Merrill Lynch, с 2009 года отрасль пользуется наибольшим спросом у менеджеров глобальных фондов в 80% случаев. Но последний опрос отражает опасения, что энтузиазм, возможно, зашел слишком далеко: 38% менеджеров считают, что ставки на технические акции были «самой переполненной торговлей»; Чистая 9% сократили свою подверженность в предыдущем месяце.

Риски, стоящие перед технологической отраслью, в настоящее время сильно отличаются от тех, которые появились в 2000 году. Затем стало ясно, что многие компании будут сжигать свои наличные деньги задолго до того, как получат прибыль. На этот раз индустрия более зрелая; Например, самый быстрый рост Apple, несомненно, стоит за ним. Принимая во внимание, что в 2000 году этот сектор, как правило, считался высокоприоритетным, сейчас предметом большего подозрения является вопрос о том, является ли общественное беспокойство частной собственностью, антивиантными твитами Дональда Трампа или штрафами ЕС против американских технических гигантов. Регулирование может все же оказаться препятствием для долгосрочного роста технологий.

Таким образом, история не повторяется. Нет ничего подобного той же эйфории на рынке ценных бумаг, что и на рубеже веков. Немногие люди пытаются торговать деньгами до богатства или создавать франшизу dotcom для продажи кормов для собак. И техногенные акции не так высоки, как они были (наряду со СМИ и телекоммуникационными фирмами) в 2000 году, когда многие инвесторы отказались от компаний «старой экономики» в розничной торговле и тяжелой промышленности.

Но есть еще много, что может пойти не так. Общий рынок находится на циклически скорректированном соотношении цены и прибыли, равном 30, уровень превышен только в 1929 году и в конце 1990-х годов. Если Федеральная резервная система слишком ужесточает политику, или американская экономика впадет в рецессию (или и то и другое), технологические инвесторы снова получат это чувство опускания.

Цитируя три слова из Марио Драги, банкира ЕЦБ, который помог сохранить еврозону, министр энергетики Саудовской Аравии Халид аль-Фалих и его российский коллега Александр Новак 15 мая пообещали сделать «все, что нужно», чтобы обуздать перенасыщение На мировых нефтяных рынках. В преддверии 25 мая встречи ОПЕК, картеля производителей нефти, они пообещали сократить сбыт нефти, согласованные в прошлом году на девять месяцев, до марта 2018 года, резко подтолкнув цены на нефть до примерно 50 долларов за баррель. Но чтобы сделать ралли последним, более подходящая фраза из трех слов может быть: «знай своего врага».

В течение двух с половиной лет, когда речь шла о падающих ценах на нефть, ОПЕК была последовательной в одном отношении. Она недооценила способность производителей сланцевого масла в Америке — ее врага в сражении шейхов против сланцев — использовать более эффективные финансовые методы, чтобы выдержать шторм более низких цен. Жизнеспособность американских производителей заключалась в их способности использовать рынки капитала для сбора денег, а также использовать рынки фьючерсов и опционов для хеджирования по опасным ценам, продавая будущую продукцию по ценам, установленным этими рынками. Только недавно картель проснулся до эффективности этой стратегии. Непонятно, что он нашел решение.

Наиболее очевидные производители сланца, которые поставили перед ОПЕК в этом десятилетии, — это использование гидравлического разрыва или фрахсинга для быстрого и дешевого бурения нефти в тех местах, которые ранее считались нерентабельными. После того, как ОПЕК проснулась до этого в 2014 году, она начала наводнять мир нефтью, чтобы вывести дорогостоящих конкурентов из бизнеса (нанося ущерб собственным состояниям своих членов для загрузки).

Но она упускала из виду более тонкие изменения. Fracking — это более предсказуемый бизнес, чем старая модель дикой дикой воды, которая закладывает деньги в дыры в земле, надеясь, что бак будет генерировать огромную прибыль. По словам Джона Бьюзера из Mobius Risk Group, консалтинговой фирмы, сланцы сделали добычу нефти более похожей на производственный бизнес, чем на высокоскоростную товарную.

Это облегчило получение финансирования для увеличения производства, что позволило производителям хорошо тратить свои денежные потоки. Г-н Сокер говорит, что сторонники наиболее эффективных сланцевых фирм включают частных инвесторов и инвесторов пенсионного фонда, которые требуют сочной, но надежной прибыли. Они с большей вероятностью будут хеджировать производство для защиты этих доходов, чем играть на «домашнем беге» удвоения цены на нефть до 100 долларов за баррель. «Их хеджирование является очень систематическим и прозрачным», — говорит он. «Они не возились с товарными спекуляциями».

Данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами в Америке, регулирующий орган, подтверждают сдвиг. Они показывают, что энергетические и другие нефинансовые фирмы торгуют эквивалентом фьючерсных контрактов на сумму более 1 млрд баррелей в West Texas Intermediate (WTI), что более чем вдвое превышает уровень пяти лет назад и составляет почти четверть рынка по сравнению с 16% в 2012 году. Многие из них являются хеджированиями, хотя, по словам г-на Цюриха, данные отражают только часть общего объема, исключая двусторонние сделки с крупными банками и торговцами электроэнергией.

ОПЕК и производители, не входящие в ОПЕК, невольно усугубили деятельность по хеджированию, увеличив выпуск продукции в конце прошлого года, даже когда они решили сократить производство с 1 января. Конфликтующие политики помогли снизить цену спот относительно цены фьючерсов WTI, сохранив наклонную фьючерсную кривую, известную как «contango». Это сделало его более привлекательным для производителей сланцев для продажи вперед своей будущей продукции, что позволило им увеличить выпуск.

То, что более высокий выход сланца будет сохраняться, подтверждается всплеском количества буровых установок, что не показывает признаков отторжения. Агентство по энергетической информации, американское правительственное агентство, считает, что к следующему году Соединенные Штаты будут производить 10 млн баррелей нефти в день, что выше своего недавнего максимума в апреле 2015 года. Это поставит его на один уровень с Россией и Саудовской Аравией. Производители сланца будут получать долю рынка за свой счет.

В ответ разочарованные интервенционисты, похоже, теперь намерены поставить фьючерсную кривую в «отсталость», в которой краткосрочные цены выше долгосрочных. Цель состоит в том, чтобы препятствовать накоплению сырой нефти, а также привычке хеджирования. Но успех не гарантирован.

Члены ОПЕК, не подлежащие сокращению из-за сложных внутренних обстоятельств, резко подняли производство в последнее время, возможно, подрывая усилия своих сверстников. Более того, мировой спрос в этом году был слабее, чем ожидалось. Роланд Бергер, консультант, утверждал, что спрос на нефть в богатых странах достиг своего пика, и что, поскольку развивающиеся страны, такие как Китай и Индия, занимаются промышленным производством, они будут использовать нефть более эффективно, чем ее коллеги из развитых стран. Все это вызывает сомнения в том, как далеко могут расти цены на нефть. Вряд ли производители сланца получат свой запас. Нехватка рабочей силы и оборудования приведет к увеличению расходов на бурение. Более высокие процентные ставки будут ослабить энтузиазм инвесторов. «Иррациональное изобилие» может привести к тому, что они производят так много, что цены рухнут. Но пока Саудовская Аравия, похоже, ведет ОПЕК к войне, которую она не может выиграть. Как отмечает Pierre Lacaze из LCMCommodities, исследовательская фирма, это запомнилось, они взяли «нож для перестрелки». Хуже того, они ранил в основном себя.

Инвесторы могут легко запутаться во влиянии роста цен на нефть на экономику и рынки. Но история казалась ясной: высокие цены плохие, низкие цены хорошие. Два великих нефтяных шока в 1970-х годах были однозначно плохими для западных стран, что привело к стагфляции и передаче платежеспособности нефтедобывающим странам. В свою очередь, низкие цены на нефть в конце 1990-х годов совпали с бумом доткомов.

Но когда нефть упала во второй половине 2015 года, это было признано медвежьим знаком для мировой экономики и рынков. Сейчас нефть снова падает, и нефть Брент, и WTI, сокращаются более чем на 20%. Но снижение едва ли повлияло на рост индекса S&P 500.

Ключом к различной рыночной реакции является то, почему цена на нефть падает. Еще в 2015 году страх был падением спроса. Инвесторы, в частности, были обеспокоены тем, что экономика Китая замедляется. Если бы это предположение было правильным, спрос упал бы не только на нефть, и пострадали бы все. Фондовые рынки не возвращались к верхним значениям до весны 2016 года.

На этот раз проблема кажется избыточной поставкой нефти. ОПЕК, картель нефтедобывающих стран, пытается сократить производство. Но сбыт нефти увеличился в мае, благодаря дополнительной активности в Ливии, Нигерии и Ираке. Между тем, попытки саудовцев повлиять негативно на американское производство, похоже, потерпели неудачу; Цифры из Бейкера Хьюза показывают, что число американских нефтяных вышек увеличилось в течение 22 недель подряд. Американские производители нефти, у которых были финансовые проблемы в 2015 году, похоже, реорганизовались и могут справиться с более низкой ценой на нефть. Снижение цен на нефть в 2015 году вызвало распродажу облигаций, выпущенных этими американскими производителями. На этот раз, говорит Джим Рейд из Deutsche Bank, спрэды (избыточная процентная ставка) по таким облигациям выросли до 531 базисных пунктов (б.п.), самый большой рост за год; Но это сопоставимо с 1932bp в 2016 году.

Если дешевая нефть вызвана избыточным предложением, это эквивалентно сокращению налогов для западных потребителей; Это должно быть хорошо для акций. Это также означает более низкую инфляцию, что может объяснить, почему доходность облигаций Treasury снижалась; Десятилетний доход составляет 2,15%.

Любая цена — это баланс между спросом и предложением, и трудно сказать, что является доминирующей силой. Другие цены на сырьевые товары также низки; Биржевой индекс Bloomberg находится на 12-месячном минимуме. Китайские власти снова ужесточают денежно-кредитную политику; Федеральный резерв подталкивает процентные ставки; Надежды на фискальный стимул президента Дональда Трампа, возможно, придется ждать до 2018 года. Низкие доходности облигаций (и кривая доходности сглаживания) часто рассматриваются как указывающие на слабую экономику. Поэтому слабая цена на нефть — это плохой знак. Для всех рынков.

Инвесторы поняли, не все что говорит Трамп, будет сделано. Но прежде чем начнется кризис, что то он все-таки натворит.



Не так давно Американский рынок акций пережил худший торговый день за восемь месяцев, снизившись на 1,8%, а банки упали на 4%. Индекс волатильности, или Vix, который недавно опустился ниже 10, прыгнул выше 15. Доллар потерял большую часть своей прибыли с тех пор, как Дональд Трамп был избран в ноябре.

Катализатором распродажи, по-видимому, является последний набор политических проблем для г-на Трампа, связанный с его отношениями с Россией. Увольнение Джима Сэми, директора ФБР, последовало вкратце из-за сообщений о том, что президент показал секретную разведку российскому министру иностранных дел, что он говорил с мистером Комеди о прекращении расследования Майка Флинна, бывшего советника по национальной безопасности, Назначение специального адвоката для расследования этих вопросов, а позже, рассказ Reuters о том, что в кампании Трампа было 18 неизвестных контактов с русскими.

Все это имеет значение не потому, что г-н Трамп должен быть подвергнут импичменту; Это маловероятно, пока республиканцы контролируют Конгресс. Это важно, потому что это уменьшает или, по крайней мере, задерживает реализацию программы, которая в первую очередь вызвала «удар по козырьку»; Снижение налогов для корпоративного сектора и богатых, а также сокращение регулирования для финансового сектора. Рынки часто безразличны к политическому риску в демократических государствах, чувствуя, что экономические основы важнее. Но Саймон Деррик из BNY Mellon говорит, что доллар упал во время дела Уотергейта, иранского скандала 1986-87 годов и импичмента Билла Клинтона по поводу его дела с Моником Левински. И если вы хотите драматическую иллюстрацию политического риска, посмотрите на Бразилию не так давно, где фондовый рынок упал на 10% (вызвав остановку на торгах), по обвинениям в президенте Мишеле Темере; Если он потеряет офис, экономические реформы могут приостановиться.

Удивительно, что на самом деле укушенные трейдеры были настолько наивны, что верили, что мистер Трамп, человек, которого Мартин Вольф из FT запомнил как «промоутер параноидальных фантазий, ксенофоб и невежда» и «крайне неквалифицированный для самого важного политического офиса в мире», легко будет конструировать и принять согласованный экономический план. Его кампания была хаотичной, и его стиль управления. Республиканцы в Конгрессе все еще заинтересованы в том, чтобы продвигать налоговые льготы, однако (действительно, именно поэтому они все еще поддерживают Трамп), поэтому этот пессимизм может быть кратким.

Интересная вещь в экономике заключается в том, что на выборах Трампа произошел внезапный скачок в доверии к бизнесу и потребителю, но в ту же минуту он был очень тусклым. Годовой рост ВВП на 0,7% (или, как сообщают другие страны, менее 0,2%). В настоящее время настроения немного померкли — индекс потребительской уверенности Bloomberg находится на самом низком уровне с ноября, но во втором квартале ожидается рост в годовом исчислении на 4% (1% в квартальном исчислении). Это говорит о том, что что-то не так с сезонной корректировкой; Объединить два, а в первом полугодии экономика вырастет на 1,2% (в годовом исчислении — 2,4%). Неплохо, но не 3-4%, о которых говорила кампания Трампа. И если США не растут так быстро, как надеялись, у ФРС меньше оснований повышать ставки и, следовательно, снизить доходность доллара.

Фондовый рынок более оптимистичен. Отчасти это связано с тем, что доходы в первом квартале были очень сильными — они прогнозируют рост на 14% в годовом выражении, согласно SocGen, с помощью отскока в энергетическом секторе. То, что понадобится, чтобы превратить эту мини-распродажу в разгром, станет свидетельством того, что рост прибыли снова затухает либо из-за проблем в экономике США, либо в Китае. Это потребует больше доказательств, чем просто очередная вспыльчивый твит от президента.

Что мы можем прогнозировать по золоту?



США долго бомбила Сирию, и ее отношения с Россией ухудшились. Северная Корея разрабатывает ядерную бомбу дальнего действия, разработку которой Дональд Трамп поклялся остановить, в одностороннем порядке при необходимости.

Есть разговор о “торговле рефляцией”, когда снижение налогов в Америке сказывается на глобальном росте…

Все это должно быть хорошими новостями для золота, драгоценного металла, который обычно извлекает пользу во времена ожиданий роста инфляции или политической неопределенности. Но поскольку график показывает, что золото получило удар под дых, когда Трамп был избран в ноябре и все еще значительно ниже своего уровня в июле прошлого года. В качестве сторожевого пса золото не лает.

Золотой слиток пользовался десятилетним бычьим рынком с 2001 по 2011 год, когда он достиг максимума в $ 1,898 за унцию. Этот длинный восходящий ход был поддержан на более поздних этапах двумя событиями: во-первых, использование количественных смягчений (QE) центральными банками, которым перечили золотые жуки, говоря что это неизбежно приведет к высокой инфляции; А во-вторых, кризис евро, вызвавший нервозность в связи с возможностью развала единой валюты и безопасности европейских банков. Однако к 2013 году беспокойство в еврозоне угасало, и, несмотря на QE, инфляция не наблюдалась. Цена золота резко упала и с тех пор осталась в узком диапазоне.

Прошлый год был неутешительным для ювелирного изделия с ежегодным обзором Thomson Reuters, находящим, что ювелирное изготовление упало на 38% в Индии (где это было поражено новым акцизным сбором), и на 17% в Китае. Китайский Центральный банк был также менее восторженным золотым покупателем, чем прежде: чистая покупка Центрального банка спала до семилетнего нижнего уровня.

Большое изменение в золотом рынке начиная с поворота тысячелетия было ростом биржевых индексных фондов (ETFs), которые облегчили для инвесторов возможности инвестировать, не вызывая беспокойство о хранении его или страховании его. На пике цен на золото, золотые ETF-ки держали приблизительно 2,500 тонн золота, по данным Citigroup, стоимостью в приблизительно $100 миллиардов по сегодняшним ценам.

Золотые ETFs были куплены как классическая “торговля импульсом” инвесторами, которые пытаются делать деньги следующими тенденциями. Как только ценовая тенденция изменилась в 2013, такие инвесторы развернулись, чтобы выйти из металла. В данный момент ETFs держат всего 1,800 тонн.

Проблема с золотом состоит в том, что нет никакой очевидной меры по оценке. Металл не платит реального “дохода”. Хотя золото рассматривается как преграда против инфляции, на него нельзя полагаться, чтобы выполнить эту функцию за среднесрочный период; между 1980 и 2001, его цена упала больше чем на 80% в реальном выражении.

Общее правило состоит в том, что золото рассматривается как альтернативная валюта к доллару, поэтому когда доллар преуспевает, слиток имеет проблемы. Но это также означает, что работа золота может выглядеть скорее лучше в другом, более слабых валютах. Начиная с референдума выхода Великобритании из Евросоюза, например, слиток возрос на 19% в фунтах стерлингов. Другой фактор — реальные процентные ставки. Когда они высоки, покупать золото тоже вылетает в копеечку. С другой стороны очень низкие процентные ставки означают, что не существует таких проблем, чтобы проиграть, держа золото.

Эти два фактора объясняют, почему «торговля Трампом» изначально не очень хороша для золота. Вскоре после выборов инвесторы надеялись, что снижение налогов приведет к оживлению американской экономики; Это заставит Федеральную резервную систему повысить процентные ставки и повышение ставки приведет к росту доллара. Ни одна перспектива не была бы хороша для золота.

Но торговля Трампом потеряла импульс. Неспособность президента отменить Обамакэре вызвала сомнения относительно перспективы реализации программы реформы налоговой реформы Конгрессом. Золото должным образом оживилось с начала года, а цена выросла на 1,6% 11 апреля. Но, хотя инфляция может быть немного выше, ничто не говорит о возврате к двузначным показателям, наблюдавшимся в 1970-х годах, когда золото пользовалось впечатляющим ростом цен.

Несмотря на это, металл не рос в цене так же хорошо, как это могло бы быть, учитывая геополитические заголовки. Возможно, это потому, что г-н Трамп отказался от некоторых из своих предвыборных угроз — например, в торговле с Китаем. Взрыв в Сирии может оказаться одноразовым, и его заявления о Северной Корее могут быть «полны звука и ярости, ничего не значащих». С помощью советников, таких как государственный секретарь Рекс Тиллерсон, и Джеймс Маттис, министр обороны, г-н Трамп может оказаться более традиционным президентом внешней политики, чем ожидалось.

Таким образом, покупка слитков — это действительно ставка на то, что все будет выглядеть неправедно: эти события обостряются на Ближнем Востоке и в Северной Корее или что центральные банки теряют контроль над денежно-кредитной политикой. Это может произойти, конечно, но это помогает объяснить, почему золотые жуки, как правило, являются людьми с довольно мрачным отношением к жизни.