Масштаб неизвестен, но он велик. Брокеры увеличили его до новых вершин.

Леверидж на рынках акций и облигаций повсеместен. Кое-какая его часть видна. Так, например, известен размер маржинального долга на Нью-Йоркской фондовой бирже, который достиг $539 млрд., согласно июньского отчета. Но самый горячий леверидж на рынке акций и облигаций сокрыт от глаз наблюдателей, поскольку финансовые компании зачастую не раскрывают подобную информацию: займы под залог ценных бумаг (securities-based loans или SBLs) являются “теневым маржинальным долгом,” так как никто толком не знает о его размерах. Но этот размер велик. И он стремительно растет.

Эти займы могут использоваться на что угодно – на оплату обучения, на починку кухни или на отпуск. Деньги тратятся, задолженность остается. Когда стоимость ценных бумаг начинает снижаться, возникают проблемы.

Регулятор брокерских компаний, Finra, не отслеживает теневой маржинальный долг, как не отслеживает его и Комиссия по ценным бумагам. Однако обе эти организации предупреждают о наличии рисков. Никто не знает полный размер теневого маржинального долга, но некоторые детали все же известны:

На конец 2016 года на балансе Morgan Stanley числилось $36 млрд. таких кредитов, что на 26% больше, чем годом ранее, и вдвое больше, чем по состоянию на 2013 год;
На конец 2016 года на балансе Bank of America Merrill Lynch числилось $40 млрд. таких кредитов или на 140% больше, чем по состоянию на 2010 год;
По информации Wall Street Journal, UBS и Wells Fargo “также выдали таких кредитов на миллиарды долларов” сказали люди, знакомые ситуацией.
Компания Fidelity раньше сама выдавала SBLs своим клиентам, но три года назад она объединила усилия с US Bancorp.
И даже мелкие компании пытаются ухватить их часть пирога: в апреле стартап Wealthfront, специализирующийся на предоставлении автоматизированных инвестиционных услуг и имеющий активов на сумму меньше, чем $6 млрд., объявил о предоставлении займов SBLs своим клиентам.
А теперь Goldman Sachs, который ранее предлагал услуги предоставления займов SBLs своим 12 тысячам супербогатых клиентов (выдав $29 млрд. таких кредитов, по информации Wall Street Journal), объявил в четверг, что сделанного недостаточно, и он объединится с компанией Fidelity Investments, чтобы расширить поле деятельности.

Эти попытки увеличить леверидж инвесторов происходят на восьмой год существования бычьего рынка, когда индексы акций устанавливают один рекорд за другим, хотя экономика растет очень медленным темпом, а корпоративные прибыли топчутся на месте в течение ряда лет.

С июля 2012 года отношение “скорректированных” прибылей к акциям компаний из индекса S&P 500 выросло на 12%. В тот же самый период S&P 500 прибавил 80%.

Теперь скорректированные прибыли вернулись туда, где они были в марте 2014 года. Таким образом, мы наблюдаем стагнацию финансовых результатов компаний в течение трех лет. Но за эти три года индекс S&P 500 увеличился на 33%.

Поскольку прибыли стагнировали в то время, как цены акций резко взмывали вверх, коэффициент P/E для акций компаний из индекса S&P 500 вырос с 14,8 по состоянию на начало 2012 года до 24,8 на сегодняшний день. На рынке облигаций также состоялось очень значительное ралли.

Именно на этих опасно высоких уровнях рынка брокеры переключаются на гипердрайв и выдавливают своих клиентов в “теневой маржинальный долг,” используя в качестве залога принадлежащие им акции. Если рынок пойдет вниз, брокеры начнут заявлять о маржин-коллах, и инвесторы будут вынуждены продавать свои ценные бумаги в условиях снижающихся рынков, то есть в самое неблагоприятное время, иначе сами брокеры будут реализовывать принадлежащие им залоги. Инвесторы могут потерять в этом случае каждый цент своих инвестиций, а может статься и так, что они еще и останутся должны.

После восьми лет бычьего рынка, никто уже не думает о риске.

Goldman Sachs предложит SBLs шести миллионам владельцев счетов, которые открыты у 3 850 брокеров и инвестиционных управляющих, но это предложение не будет доступно для клиентов брокерского подразделения Fidelity. Wall Street Journal пишет:

Главное в этом начинании – новая онлайн платформа, называемая GS Select, которая предложит займы от $75 000 до $25 млн. под залог портфелей акций и облигаций, заявили компании в четверг. Программное обеспечение Goldman может анализировать состав портфеля и в течение дня принимать решение о сумме предлагаемого кредита и об условиях его предоставления.

Эндрю Кайзер, глава подразделения частного банкинга в Goldman Sachs, сказал изданию, что партнерство с компанией Fidelity – это лишь начало:

Маленькие консультационные компании и независимые брокеры хорошо подходят для этого, поскольку они пока не связаны ни с какими банками, сказал он.

Что получат брокеры?

SBLs – это источник доходов, который заместит комиссии брокеров, уплачиваемых клиентами за активные операции по счету. Когда клиенту нужны деньги, он как правило продает часть своих бумаг и выводит со своего счета выручку от продажи. В результате баланс счета уменьшается, а значит уменьшается и размер комиссии за размер счета. Таким образом, брокеры будут поощрять клиентов, чтобы те оставляли свои счета в неприкосновенности, а в случае необходимости получали займы. В результате брокеры сохранят свою базу активов, по которым они получают комиссии, а также они заработают часть процентного дохода, по выдаваемым займам.

Что получат клиенты?

Клиенты получат низкопроцентный кредит и огромные риски, включая шанс потерять больше, чем сумма их залога, и это случится, если рынки начнут обрушаться. В таком случае им придется продавать свои активы на падающих рынках, и, если вырученных средств окажется недостаточно, брокер придет к ним за остатком непогашенного долга.

Wall Street Journal поясняет:

Эти схемы сделаны таким образом, чтобы приносить выгоду брокерам, а на клиентов взваливается практически весь риск, утверждают критики. И эти кредитные продукты зачастую настойчиво предлагаются клиентам, невзирая на то, нужны они им или нет, добавляют они.

У такого маржинального долга есть и еще одно побочное действие, будь то видимый маржинальный долг на NYSE, или этот долг сокрыт от глаз наблюдателей в форме SBLs: когда рынки снижаются, вынужденные продажи лишь усиливают понижательное давление, в результате чего происходит последующее падение рыночных котировок, которое в свою очередь усиливает вынужденные продажи. Леверидж здорово помог рынкам при их восхождении наверх в последние восемь лет. А теперь он ускорит их поход вниз.