Курсы валют
USD: 75,33 RUB
EUR: 89,14 RUB


Барри Ритхольц разместил ссылку на видеоролик под названием Winning the Loser’s Game (Выиграть игру для проигравших) в своем Twitter. В этом видеоролике авторы приходят к выводу, который сейчас становится все более популярным: в инвестициях невозможно ошибиться, используя долгосрочный пассивный подход, покупая все акции индекса. Это в определенной степени верно. Чем ниже ваша активность, тем сильнее снижаются потери, вызванные налогообложением и другими расходами. Но сама идея «покупки индексов» основывается на ошибочном понимании функционирования рынков на макроуровне. На самом деле пассивное инвестирование в индекс по определению представляет собой такое составление портфеля бумаг, которое проявляется не только в активном подборе активов, но и в активной за ними погоне. Поясним.

По-настоящему пассивного портфеля не существует. Это означает, что единственным «пассивным» подходом будет покупка всех финансовых активов мира и простое получение ежегодного дохода. Естественно, это невозможно сделать, поскольку ни один продукт не позволяет этого добиться. Вот что по этому поводу говорил Уильям Шарп:

«Я хотел бы посмотреть на низкозатратный индексный фонд, который бы скупал в пропорциональных долях все торгуемые акции и обязательства в мире. К сожалению, сейчас таких фондов не существует».

Шарп прав. Единственным по-настоящему пассивным индексом является портфель мировых финансовых активов. А поскольку такой портфель невозможно создать в реальности, то выбирать активы приходится «активно».

Интересный аспект портфеля глобальных финансовых активов заключается в том, что сейчас этот портфель на 55% состоит из облигаций и на 45% из акций, такие пропорции противоречат интуиции большинства инвесторов, которых учат размещать средства в акции по принципу «купи и держи». Большинство из нас делает осознанный выбор в пользу перераспределения портфеля глобальных финансовых активов в другом соотношении, а это является ничем иным, как активным управленческим решением, которое часто маскируется под другим «пассивным» названием:

«Вы можете считать, что ваша стратегия работает, потому что вы берете на себя дополнительные риски или потому что другие делают ошибки, но, если она отклоняется от показателей взвешенной капитализации, ее не следует называть „пассивной“ и пренебрежительно отзываться об „активном“ инвестировании. Это раздраженное высказывание может относиться к преобладанию формы над сутью — маркетинговых понятий над реальностью — но такие вещи имеют свое значение»,

— говорит Клифф Эснесс, американский инвестор, один из основателей фирмы по управлению инвестициями «AQR Capital Management» и выдающийся финансовый теоретик.

Наиболее интересной особенностью этих видеороликов и подхода «пассивного инвестирования» является то, что этот подход основывается на гипотезе эффективного рынка Юджина Фама, а эта теория сама исходит из ошибочных предпосылок и содержит несколько внутренних противоречий. Самым ярким противоречием здесь является сама используемая терминология и отстаивание «пассивного» инвестирования, исходя из того, что рынки умнее их отдельных участников. Юджин Фама, который лоббировал гипотезу эффективного рынка, судя по всему, не понимал, что на макроуровне текущее состояние глобальных финансовых активов есть фактическое представление о том, как в настоящее время распределены неэффективные рынки. Еще более важно то, что портфель глобальных финансовых активов представляет собой динамический портфель, который меняется в ходе своего существования, чтобы отреагировать на изменения макротрендов.

Например в 70-х и 80-х годах портфель глобальных финансовых активов по большей части состоял из акций, а сейчас он в большей степени состоит из облигаций. Если рассмотреть доходность с поправкой на риск, этот портфель оказывается абсолютно неверно размещенным в течение десятилетий, поскольку он меняется в соответствии с изменением макротрендов. Инвесторы, которые больше вкладывались в облигации в 1980-х годах, показали значительно более высокие результаты с поправкой на риск по сравнению с портфелем, состоящим по большей части из акций, и при этом чуть менее высокие результаты при оценке по номиналу. Другими словами, рынки и портфель глобальных финансовых активов не дают самый оптимальный результат для инвесторов.

Именно поэтому инвесторы, более заинтересованные в облигациях, такие как Клифф Эснесс, Рэй Далио и Билл Гросс, находятся на таких высотах — они заняли проактивную позицию и увидели, что в реальности облигации были более недооцененными, чем акции. Сегодня мы находимся в практически полностью противоположном состоянии, но с портфелем глобальных финансовых активов вы скорее станете тяготеть к облигациям через 30 лет после оптимального времени для такого поведения. Другими словами, приверженцы чистого следования индексам гонятся за тенденциями в самое неподходящее для этого время. Соответственно, по-настоящему пассивный инвестор просто догоняет показатели рынка и, скорее всего, в ближайшие десятилетия получит доходность ниже средней.

Еще одной поразительной особенностью этой точки зрения на рынки является то, что ее использовали для демонизации любой формы «активного» инвестирования, не осознавая того, что мы все принимаем активные решения, когда отходим от пропорций портфеля глобальных финансовых активов. Хуже того, любой, кто слепо следует за глобальным портфелем финансовых активов (как делал бы приверженец чистого следования индексам), просто полагается на устаревшее состояние рынков, не осознавая того, что его доходность во многом зависит от погони за макротрендами, которые уже отыграли свое.

Если кто-либо советует вам инвестировать «пассивно» в индексные фонды, скорее всего, этот человек не понимает трех важных фактов:

В природе не существует такой вещи, как «пассивное инвестирование». Соответственно, приверженцы следования индексам всегда выступают в защиту некоторой формы активного «подбора активов», но объясняют это некими теоретическими выкладками, такими как «отклонения коэффициентов» или «допуск по риску», которые также известны как оправдания для активного подбора активов.
Этот человек занимается своего рода прогнозированием, хотя он может часто говорить о себе как об инвесторе, «избегающем любых прогнозов». Это обусловлено тем, что в любом портфеле с определенной направленностью существует некоторая базовая зависимость от лежащих в основе макроэкономических показателей. Тяготеющий к акциям портфель полагается на экономический рост, независимо от того, называете вы это «прогнозом» или нет.
Приверженцы чистого следования индексам по определению догоняют показатели, поскольку распределение глобального портфеля финансовых активов представляет собой не что иное, как устаревший снимок макротрендов. Этот портфель, естественно, иногда будет ставить вас в невыгодное положение во время экономических циклов, и поэтому здесь требуется элемент активного перераспределения. Разумные инвесторы, отвергающие чепуху наподобие «рациональных ожиданий», распознают такие периоды и действуют наперекор «мудрости толпы».
Забавно, что «пассивные» инвесторы часто демонизируют «активное» управление активами любого рода, не осознавая того, что они сами практически всегда активны. Хуже того, по-настоящему «пассивный» портфель представляет собой не что иное, как устаревший снимок реакции рынков на макротренды. Соответственно, эти портфели часто приводят к такому же типу погони, за которую «пассивные» сторонники индексации демонизируют инвесторов. Что же разумного в том, чтобы тяготеть к облигациям ПОСЛЕ величайшего бычьего тренда на рынке облигаций в истории? Но именно эту точку зрения будет отстаивать приверженец чистого следования индексам, если он не применит разработанные Юджином Фама «отклонения коэффициентов» и другие теоретические оправдания активного подбора активов.

Нам надо быть осторожными с этой идеологией «пассивного» инвестирования. Да, следует помнить о комиссиях и других потерях. Если вы платите кому-либо 1% в год за управление портфелем, скорее всего, вы переплачиваете за эти услуги. Однако в итоге сторонникам следования индексам следует помнить о том, что решения о распределении активов являются основными факторами получения доходности и практически все приверженцы индексации вовлечены в активный «выбор активов» определенного вида, который и служит причиной получения тех или иных результатов. А обоснован ли этот подбор какими-либо рациональными предпосылками — крайне спорный вопрос. Верно одно: если он обоснован такими же умозаключениями, как и гипотеза эффективных рынков, вероятно, в нем зияют огромные дыры.

businessinsider.com
Хотите крутую жизнь? Просто прочитайте эти три книги. Книги Джо Витале о том, как заработать миллионы и вылечить всех родных и близких. Научитесь исполнять все свои желания, и живите полной жизнью! Первые две книги платны, поэтому если у Вас нет денег то кликайте по третьей книге, она бесплатна!
           

18 комментариев

Старый   #

Владислав

[Gospodin] avatar



03 апреля 2020, 12:45 был(а) онлайн

Сила: 76.32 75.22
По умолчанию Ответ

неплохие исследования
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Павел Пашков

[barankin] avatar



15 января 2016, 18:38 был онлайн

Сила: 4.60 2.91
По умолчанию Ответ

все люди жадные, им насрать на такие исследования
все равно все будут сливать
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

mishelle

avatar



16 декабря 2015, 20:01 был(а) онлайн

Сила: 6.63 1.66
По умолчанию Ответ

витя, ты уроки выучил? а покакать успел?
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Михаил Вдовенко

[n1tr1k] avatar



20 января 2016, 18:52 был онлайн

Сила: 5.89 3.17
По умолчанию Ответ

надо побольше общаться с такими людьми
тогда станете таким же как я
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Михаил Вдовенко

[n1tr1k] avatar



20 января 2016, 18:52 был онлайн

Сила: 5.89 3.17
По умолчанию Ответ

а я очень богат
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Павел Пашков

[barankin] avatar



15 января 2016, 18:38 был онлайн

Сила: 4.60 2.91
По умолчанию Ответ

да не быть всем такими богатыми как ты
че ты пристал
пусть сливают
ты же богат за счет недоносков
так что не парься
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Vlad Komaroff

[aranb] avatar



18 марта 2015, 13:21 был онлайн

Сила: 25.66 9.82
По умолчанию Ответ

да везде можно бабло косить
не рынки главное а принципы их окучивания ёп
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Михаил Вдовенко

[n1tr1k] avatar



20 января 2016, 18:52 был онлайн

Сила: 5.89 3.17
По умолчанию Ответ

это да, но на самом деле нет
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • +1
Старый   #

Vlad Komaroff

[aranb] avatar



18 марта 2015, 13:21 был онлайн

Сила: 25.66 9.82
По умолчанию Ответ

нет это да
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Михаил Вдовенко

[n1tr1k] avatar



20 января 2016, 18:52 был онлайн

Сила: 5.89 3.17
По умолчанию Ответ

нет это нет
да это только для трейдеров со смартлаба как на картинке

Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • +1
Старый   #

Vlad Komaroff

[aranb] avatar



18 марта 2015, 13:21 был онлайн

Сила: 25.66 9.82
По умолчанию Ответ

и почему ты любишь обсирать неудачников…
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Михаил Вдовенко

[n1tr1k] avatar



20 января 2016, 18:52 был онлайн

Сила: 5.89 3.17
По умолчанию Ответ

потому что сами себя они обосрать не могут
мозгов не хватит
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Vlad Komaroff

[aranb] avatar



18 марта 2015, 13:21 был онлайн

Сила: 25.66 9.82
По умолчанию Ответ

бедный смартлаб
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Павел Пашков

[barankin] avatar



15 января 2016, 18:38 был онлайн

Сила: 4.60 2.91
По умолчанию Ответ

вечное…
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

k0ll0

avatar



02 мая 2019, 00:37 был(а) онлайн

Сила: 79.86 31.25
По умолчанию Ответ

а почему нет??
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Михаил Вдовенко

[n1tr1k] avatar



20 января 2016, 18:52 был онлайн

Сила: 5.89 3.17
По умолчанию Ответ

потому что характер важней чем правила
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • +1
Старый   #

k0ll0

avatar



02 мая 2019, 00:37 был(а) онлайн

Сила: 79.86 31.25
По умолчанию Ответ

аа
Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0
Старый   #

Павел Пашков

[barankin] avatar



15 января 2016, 18:38 был онлайн

Сила: 4.60 2.91
По умолчанию Ответ

нитрик,

Сейчас не на сайте Пожаловаться на это сообщение  
  • 0

Оставить комментарий