Спустя неделю после того, как глава ЕЦБ Марио Драги потряс рынки, объявив о победе над дефляцией, шведский Риксбанк тоже поспешил сообщить, что рост инфляционных ожиданий и ослабление внешних рисков сделали дальнейшее понижение ставки «менее вероятным, чем раньше». Прогнозы относительно летнего затишья на рынках были нарушены внезапной сменой настроя ведущих мировых Центробанков, взявших курс на нормализацию монетарной политики. Для инвесторов это чревато рядом последствий. Доходность облигаций растет, а доллар США оказался под давлением против евро, канадского доллара, фунта и других валют, чьи национальные Центробанки провозгласили смену курса.

Многие активы выглядят переоцененными, считает Пол Мортимер-Ли, главный экономист BNP Paribas, добавляя, что в условиях роста волатильности «переоцененность котировок акций означает, что они могут оказаться на линии огня и сильно пострадать». Некоторые уже начинают сравнивать эту ситуацию с так называемым «taper tantrum» — паникой, охватившей рынки в 2013 году на фоне ожиданий сворачивания QE, когда Бен Бернанке, занимавший на тот момент пост главы Федрезерва, сообщил о намерениях регулятора завершить программу покупки облигаций. Вин Тин, эксперт Brown Brothers Harriman, полагает, что «на данный момент мы уже наблюдаем аналогичную мини-лихорадку, спровоцированную изменением настроя ЕЦБ». Главный экономист Банка Англии Энди Холдейн, в прошлом месяце удививший инвесторов своей неожиданной трансформацией из голубя в ястреба, заявил, что первое за 10 лет повышение ставки в Британии на 25 б.п. может казаться «знаменательным шагом», однако при этом «монетарная политика все равно останется аккомодационной по всем историческим меркам».

Любым мерам по сворачиванию QE потребуется еще много времени, прежде чем они подточат и ослабят текущую политику стимулирования, реализуемую многими Центробанками стран Б10. Что же касается условий для нормализации ставок, они по-прежнему сомнительны, поскольку слабый рост зарплат не способствует разгону инфляции.

Итак, вот что мы знаем о текущем политическом настрое ведущих Центробанков:
Наиболее четко обозначил свою позицию Федрезерв, который продвинулся дальше остальных регуляторов, повысив ставку четыре раза за 18 месяцев. Ослабление доллара предполагает, что сейчас инвесторы больше уверены в том, что другие мировые ЦБ будут сворачивать QE, чем в том, что ФРС в этом году будет снова повышать ставки.

Банк Канады демонстрирует готовность к повышению ставок. Если не считать Федрезерва, он подает рынкам самые сильные сигналы о нормализации политики после того, как двое первых лиц Банка подчеркнули, что эра монетарного смягчения завершается. По этому же пути может последовать и Банк Англии. В прошлом месяце Комитет по монетарной политике проголосовал в соотношении 5-3 за сохранение ставок на рекордном минимуме, при этом представители МРС вступили в открытое обсуждение целесообразности и сроков повышения ставки. Впрочем, глава ЦБ Марк Карни может продолжить противостоять ястребиному настрою некоторых своих коллег по цеху.

Однако особенно живой интерес у инвесторов вызывает сейчас ЕЦБ и, в частности, комментарии Драги по поводу нормализации политики, которые произвели недавно фурор на рынке и, согласно мнению аналитиков, могут стать предвестником официального объявления в сентябре о сворачивании QE. Джо Прендергаст из Credit Suisse ожидает, что сворачивание начнется в начале 2018 г., «однако оно не ознаменует существенного ястребиного сдвига в политике ЕЦБ. Драги подчеркнул, что ЕЦБ должен быть последовательным, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню и избежать преждевременных действий».

Во вторник ЦБ Австралии, оглашая свое решение сохранить статус-кво, представил оптимистичный экономический прогноз, но выразил обеспокоенность низкими показателями потребления. «Никаких видимых намеков на ястребиный настрой», прокомментировали в Societe Generale. Аналитики считают, что сильная экономика Новой Зеландии дает РБНЗ веские аргументы в пользу ужесточения политики, хотя регулятор продолжает демонстрировать осторожность. Впрочем, как отмечает Камал Шарма из Bank of America Merrill Lynch, «киви» торгуется на годовых максимумах против иены, в связи с чем укрепление национальной валюты «может снова стать приоритетным вопросом для РБНЗ».

ЦБ Норвегии в прошлом месяце ослабил упор на смягчение, вслед за ЕЦБ отказавшись от курса на снижение ставок. Прогнозы Банка по экономике и инфляции выглядят скромно, однако в Crédit Agricole полагают, что понижательные риски ограничены, и стабильность цен на нефть может обусловить рост норвежской кроны.

ШНБ сосредоточен на валютных интервенциях, направленных на сдерживание слишком быстрого и слишком масштабного укрепления франка. Его судьба крепко связана с еврозоной, поэтому Банк Швейцарии будет счастлив, если ЕЦБ приступит к сворачиванию QE, чем спровоцирует рост евро. Эксперты JPMorgan считают, что такое развитие событий позволит ШНБ сократить размеры интервенций, что уже давно является затратной и неподдерживаемой политикой.

И только Банк Японии пока не демонстрирует никаких намерений относительно сворачивания QE – он по-прежнему решительно настроен на покупку облигаций, что может обусловить ослабление иены.